南向资金：风险偏好仍不低
1. 成交量上：“反制关税”后第一周（4月7日-11日），南向资金日均成交、净买入双双创下新高，但过去一周大幅收窄。
2. 风格配置上：南向进攻型的资金仍保持不低的风险偏好。“反制关税”后第一周，南向对“哑铃策略”两端均作了增持；“反制关税”后第二周则减配金融股，同时继续增持成长股。
3. 成长股内部：半导体和可选消费（电商）连续两周获增持，当前超配比例分别为1.86%、-4.06%，处于2022年以来96.3%、100.0%分位数。医药生物板块过去一周增持幅度较大，当前超配比例处于2022年以来51.8%分位数。软件服务板块持股比例则连续两周下滑，当前超配比例基本处于2022年以来最低位置附近。
海外资金：表现出更强的避险情绪
1. 对A股市场：主动型外资和被动型外资均连续两周净流出，4月3日-9日、4月10日-16日合计分别净流出19.4亿美元、57.5亿美元。其中，过去一周（4月10日-4月16日）被动型资金净流出52.5亿美元，为过去半年最大净流出。
2. 对港股市场：过去较长时间保持主动型净流出+被动型净流入的趋势，但在“对等关税”和“反制关税”激烈演绎阶段，曾连续两周双双净流出。过去一周（4月10日-4月16日）重回趋势。
主
力资金：
沪深300ETF过去一周放量流入
A股核心沪深300ETF近期出现明显大额净流入，对市场进行强支撑。我们统计了A股四大核心沪深300ETF自2022年以来的累计总净流入额。自特朗普公布“对等关税”且市场经过大幅调整后，其累计净流入总额出现明显斜率抬升，显示出资金加快入场节奏，对市场进行强支撑。
风险提示：各方关税谈判仍有较大不确定性，其他经济体对中国贸易政策可能发生变化；美国及其他海外经济体需求进一步恶化；国内经济增长及稳增长政策不及预期。
本文如无特别说明，数据来源均为Wind, Bloomberg数据
一、“反制关税”后，各类资金如何决策
（一）南向资金：风险偏好仍不低
成交量上：3月以来南向资金即表现出成交缩量，同时净流入波动放大。中方宣布“反制关税”后第一周（4月7日-11日），南向资金日均成交、净买入双双创下新高，但过去一周（4月14日-17日）又大幅收窄。
风格配置上：可以看到南向进攻型的资金仍保持不低的风险偏好。表1中，我们考虑了行业指数涨跌幅后，估算了南向资金实际的买入情况。“反制关税”后第一周，南向对“哑铃策略”两端均作了增持（成长端的信息技术、电商；稳定价值类的金融）；“反制关税”后第二周则减配金融股，同时继续增持成长股。
成长股内部：半导体和可选消费（电商）连续两周获增持，当前超配比例分别为1.86%、-4.06%，处于2022年以来96.3%、100.0%分位数。医药生物板块过去一周增持幅度较大，当前超配比例处于2022年以来51.8%分位数。软件服务板块持股比例则连续两周下滑，当前超配比例基本处于2022年以来最低位置附近。
（二）海外资金：表现出更强的避险情绪
对A股市场：主动型外资和被动型外资均连续两周净流出，4月3日-9日、4月10日-16日合计分别净流出19.4亿美元、57.5亿美元。其中，过去一周（4月10日-4月16日）被动型资金净流出52.5亿美元，为过去半年最大净流出。
对港股市场：过去较长时间保持主动型净流出+被动型净流入的趋势，但在“对等关税”和“反制关税”激烈演绎阶段，曾连续两周双双净流出。过去一周（4月10日-4月16日）重回趋势。
（三）主力资金：沪深300ETF过去一周放量流入
A股核心沪深300ETF近期出现明显大额净流入，对市场进行强支撑。我们统计了A股四大核心沪深300ETF自2022年以来的累计总净流入额，包括华泰柏瑞沪深300ETF（510300.SH），易方达沪深300ETF（510310.SH），华夏沪深300ETF（510330.SH），嘉实沪深300ETF（159919.SZ）四只ETF基金。截至4月18日，所有沪深300ETF的总资产管理规模为1.04万亿元，该四只核心 ETF在其中占比超过95%。自特朗普公布“对等关税”且市场经过大幅调整后，其累计净流入总额出现明显斜率抬升，显示出资金加快入场节奏，对市场进行强支撑。
二、本周全球资金流动
本章如无特别说明，数据来源均为wind数据。
（一）A/H股市场：主动外资流出减缓，被动外资对A/H存在明显分歧
1. AH互联互通方面
北向资金本周日均成交额减少。本周（4月14日—4月18日）北向资金总成交金额为0.57万亿元，日均成交额为1433亿元，较上周日均成交金额减少925亿元。
南向资金净买入本周降温。本周（（4月14日—4月18日）南向资金净流入232亿港元，较上周净买入额减少590亿港元。个股层面，南向资金净买入额排名靠前的个股包括阿里巴巴-W（净买入105.82亿港元），腾讯控股（净买入68.46亿港元），美团（净买入39.12亿港元）；净卖出额排名靠前的个股包括盈富基金（净卖出122.56亿港元），中芯国际（净卖出3.25亿港元）。
2.外资流向方面
A股主动外资流出减缓，被动外资流出大幅加速；H股主动外资流出减缓，被动外资逆势回升。截至本周三（4月10日—4月16日），A股主动外资流出5.0亿美元（相比上周流出8.0亿美元减少），被动外资流出52.5亿美元（相比上周流出11.4亿美元大幅扩大）；H股主动外资流出0.32亿美元（相比上周流出0.93亿美元有所放缓），被动外资流入0.64亿美元（相比上周流出0.28美元出现逆转）。
（二）海外重要市场
1. 美股资金流向：主被动资金总体趋向观望停滞
美股主动资金流出减缓，被动资金流入减缓，总体趋向观望停滞。截至本周三（4月10日—4月16日），美股主动资金流出6.6亿美元，相比上周流出124.2亿美元大幅减缓；被动资金流出7.5亿美元，相比上周流入392.4亿美元大幅减缓。
2.
其他重要市场资金流向：资金重新流入日本、发达欧洲市场
本周日本、发达欧洲市场资金均逆转为流入。其中，日本市场本周流入29.3亿美元，上周为流出16.2亿美元；发达欧洲市场本周流入83.6亿美元，上周为流出49.7亿美元。
（三）其他大类资产
本周黄金获得资金大幅流入，加密货币板块资金继续流出。截至本周三（4月10日—4月16日），黄金的周度资金净流入为76.7亿美元，相比上周流入16.4亿美元有所放大；从滚动四周维度来看，近期黄金资金流入出现明显的斜率抬升，且本周斜率进一步抬升近似垂直式流入，短期或有过热风险。加密货币资产的周度资金净流出为3.4亿美元，相比上周流出4.2亿美元有所减缓。
