短期回调风险释放后，金价不断走高的底层逻辑。
2025年真是魔幻开局，有三个热点板块令市场眼前一亮。
先是年前的国产开源AI大模型Deepseek彻底改写了全球AI大模型市场的竞争格局，连带着人形机器人等终端落地预期增强；再是春节期间国产动画电影《哪吒2》席卷全球，票房破百亿后仍在冲击影史新纪录！
接着就是年后国内掀起了抢购首饰黄金的“热潮”，多么小众的文字！不过确实，各地的老铺黄金（06181.HK）出现了“爆店”的状况，排队三个小时以上只为买黄金首饰。而在“量价齐升”带动下，今天港股老铺黄金股价的涨幅也是一度超过10%，年内涨幅更是已经超过100%！
不过话说回来，年后的黄金价格是真的很凶猛。
作为避险的投资品种，在多因素带动下，国际黄金价格在2月10日突破了2900美元/盎司，继续创历史新高。从下图可见，年后2月5日至今，现货黄金价格超短期就上涨超过6%，2025年开年至今金价已经累计上涨超过10%，基本没有大幅回踩，目前向上趋势已经形成。2024年11月17日，高盛的分析师在发布2025年展望报告中就明确表示将继续看多黄金，并对贵金属领域最具信心。作为国际顶级投行每年都会推出一年一度的独家顶级交易，也是最重要的报告之一，不过这次高盛“诚不欺我”。
当然本公众号在去年11月份《高盛高调看多？金价趋势扑朔迷离！》的文章中也做出过对黄金价格的跟踪和分析。当时给出的结论是：黄金价格短期震荡，中长期易涨难跌。
回顾来看，当时10月底（第一个红框区间）黄金价格新高后，正值美国大选落地，美元走强，全球地缘冲突预期减弱。有不少黄金的投机资金撤退（黄金ETF净减持），导致金价大幅回踩，回调半个月后呈现高位震荡（第二个红框区间）；而随着金价回调力度较大，黄金ETF又逐渐呈现增持趋势，使得金价反弹。震荡的核心逻辑是：美元强势且金价处于相对高位抑制了整体市场对黄金的消费、投资以及工业需求，央行暂停收储也是重要原因。在当时的文章也提到了向上突破还是向下回调的核心因素短期在于事件驱动。
未来金价将如何演绎？
01
“去美元化”才是支撑金价走高的最核心要素！
先给结论，短期存在回调风险，但中长期趋势仍将向上突破。
在这之前，首先要搞清楚本轮黄金价格上升趋势的核心诱因，而这个诱因依旧来自于事件驱动。本轮黄金价格短期的上涨逻辑来自于主要特朗普加收关税对全球贸易的影响。其中，春节期间有消息称特朗普要对黄金征收进口关税，而进口关税是会推动大宗商品价格上涨，尤其是有色金属，这也是2月5日国内开市后现货黄金跳空高开的主要原因。
短期上，虽然并未有消息证实，但特朗普一直以来就是以“出尔反尔且难以捉摸”而著称。市场目前既然对“无差别加收关税”的预期已经形成，那么无差别加收关税势必将推高美国的通胀水平，在通胀预期下美联储降息预期也有所变化，在这样一个谨慎信号的释放背景下，黄金的避险情绪被释放（高通胀环境下，黄金被视为对冲货币贬值的有效工具）。同时，也有小部分地缘政治因素，比如俄乌战争、美国部分州甚至承认黄金为法定货币等，这些深化了美元的走弱；我国央行连续增持以及全球央行持续购金更是加剧了黄金的多头资金。
市场对黄金中长期价值的看多，也带动了黄金的投资和消费需求。
不过短期来看，黄金价格也的确存在回踩风险。一来是特朗普对黄金等关税预期被逐步弱化或落空，使得资金“卖现实”（一般资金买在预期，卖在落地）；二来由于当前金价新高或高位，黄金多头投机资金有很大概率减持黄金来进行获利了结，比如（下图）去年10月底11月前半月那次新高后就出现了部分资金对黄金ETF的集中减持。
中长期来看，去美元化将是支撑黄金价格持续走高的最核心因素。
因为无论特朗普的关税计划还是美联储的货币政策，其实背后的核心逻辑都是对美元信用（美国信用）的维持。而市场的资金也正是根据美国经济、美元强弱（即美国信用周期）预期来进行资产配置。黄金作为重要的投资标的，因此其价格趋势的底层逻辑依旧与美元脱不了关系。
不过从近十年美国十年期国债收益率变化来看，曾被视为全球最安全的“金边债券”，10年期美债似乎也不再百分百靠谱，美债收益率已经从2020年的不到1%涨到了最新的4.5%；美债收益率上涨，代表着背后的国债风险在累计，关键时间拉长来看，随着美国内部问题不断，在超36万亿的天量的债务压力下，市场开始对联邦政府的财政政策预期产生了怀疑，美债收益率已经从下降通道逐渐转为上升通道。“千里之堤毁于蚁穴”，虽然美元依旧是目前全球货币，但哪家央行也不敢赌未来。其信用壁垒一旦出现了松动，黄金就成为唯一的避险工具。
之前央行都囤积美元资产来避险，而现在更多央行选择黄金就是佐证。
俗话说：跟着央行买，别墅靠大海！
根据世界黄金协会数据来看，各国央行还在以惊人的速度囤积黄金，购买量已经连续第三年超过1000吨，2024年达到1044.6吨。尤其是发展中国家，比如波兰央行买入89.54吨，印度买入72.60吨。要知道在过去三年，印度一直在积累黄金，据统计其黄金储备已经从2021年的754吨增长到2024年的876吨，净增加122吨。
目前，黄金占印度储备银行所持外汇储备总额的11.35%。当然带头大哥还是我们国家，中国不仅是全球最大的黄金生产国，也是最大的黄金进口国。在过去三年，我国累计进口黄金331吨，截至2025年1月，我国央行储备黄金量达到7345盎司，创历史新高的同时还在继续囤积。
为什么说全球都在“去美元化”？
数据上更加直观，首先近些年我国外汇储备处于震荡上升，而且美元资产占比正在减少。一方面根据2024年11月的数据，我国持有的美国国债约为7685.99亿美元，占彼时外汇储备规模的四分之一（约24%）；到2025年1月底，我国外汇储备规模为32090亿美元，其中美元资产的占比虽未在官方数据中直接披露，但基本可推测仍在25%左右这个大致范围。甚至可以推断全球的央行
然而要知道在10年前，美元资产是我国央行占比最高的外汇储备。
上图是根据2018年的《国家外汇管理局年报（2018）》中获得，据披露：根据IMF的数据来看，2014年我国央行的外汇储备货币结构中美元资产占比高达58%。不仅我国在变化，全球去美元化趋势也明显可见：2014年全球外汇储备中美元资产占比达到惊人的65%；而到2024年第三季度美元资产在全球外汇储备中的占比已经下降至57.4%，这已经创下自1995年以来的最低水平。从这个数据变化不难发现，我国相比全球央行已经走在加速“去美元化”的道路上。
不仅去全球在进行去美元化，神奇的是就连美国本土也在进行……
02
美国46个州将黄金定为货币？
首先这个数字并不一定准确，暂时没有官方消息证实。毕竟美国一共才50个州。不过能查到的是2025年年初美国的德克萨斯州和肯塔基州提交将黄金作为美元外的法定货币的法案。前者在今年的1月20日向众议院提交两项法案HB1056和HB1049，显示该州将创建100%由黄金和白银支持的交易货币，作为该州的法定货币，宣布美元并不是唯一的法定货币；后者在不久后的2月3日提交法案HB101，正式宣布将黄金视为法定货币，同时免除黄金和白银交易时的资本利得税。
事实上，美国本土推崇回归“金本位”可以追溯到2011年3月10日，犹他州通过犹他法定货币法案，接受黄金和白银作为货币，成为80年来首个让黄金、白银硬币成为法定货币的美国州；10多年来，算是今年的两个周，能查到的目前美国有12个州宣布或呼吁将黄金白银作为除美元外的法定货币。
为什么？因为美国的印钞机从2008年次贷危机似乎就没闲着过！以至于从那时开始，美国债务与GDP的比值就像坐上了火箭，从相对安全的60%（国际警戒线）蹿升至新冠后的100%以上；2021年一季度该比值已经来到了恐怖的121%！（这个指标高的坏处可以参考当年日本债务的陷阱，曾超超260%）
在传统黄金价格理论中，金价与美元指数、实际利率的反向关系似乎正在逐渐失效，这一逻辑在近年多次“失灵”。2024年黄金的飙升甚至与美元走强、美债收益率高企同步发生。这不得不让对未来黄金价格的判断回到最基本的供需关系上。供给端，黄金作为地球的稀缺资源，其供应曲线弹性极低，年矿产增量长期处于个位数，而需求端的多样化，驱动了金价走高。前面提到的“去美元化”推动了全球多个央行的购金潮、金价的上升趋势促使了黄金的投资和消费热、地缘政治的不确定性加剧了避险情绪。
供给难爆发，需求不减，未来中长期的黄金价格走势其实近乎于“明牌”了！